开辟利用资本市场加快发展新路径

　　经过20多年的发展，我国资本市场迅速跻身世界前列，其强大的融资功能和资源配置功能正在吸引越来越多的企业参与其中，资本市场已经成为企业谋取竞争优势的战略制高点。国有企业是我国资本市场的支柱和中坚力量，通过借力资本市场，国有企业重塑了运营管理模式，整合和集聚了行业优质资源，实现了跨越式发展。

　　一、利用多层次融资渠道筹集国企发展资金

　　多层次的资本市场体系为各类型企业搭建了一个强大、高效的直接融资平台，必须从各方面充分利用。

　　通过股权融资建立可持续的资本募集机制。当前，主板、中小板、创业板以及代办股份转让系统的并行发展，为各类型企业实施IPO创造了更多的机会。国有企业首发上市以后，还可以利用多样化的再融资手段持续筹集资金。目前，上市公司再融资主要有增发、可转债、公司债、配股等方式。截至2009年9月末，江苏省内国有控股上市公司41家，其中不少上市公司已实现了多次融资，借助资本市场，实现了保值增值和跳跃式的发展。通过2次非公开增发，扬农化工国有股权由上市前账面价值1.28亿元增值至现在市值约15亿元，公司现已发展成为国内仿生农药行业规模最大的企业。江苏白酒龙头企业洋河酒厂近期在深交所首次公开发行4500万股并上市，募集资金达26亿元，主要投入到技术改造项目，此举将大幅提升公司资产规模，提高公司中高档白酒生产能力，助推公司进入全国白酒生产三甲行列。

　　通过债权融资建立高效的运营资金补充机制。对一般非金融类企业而言，可以通过发行企业债、公司债、中期票据和短期融资券四类债券品种进行融资。近年来，江苏部分国有企业纷纷利用了各类债权融资形式适时为企业发展筹集资金，取得了明显成效。2009年6月，省国信集团50亿元企业债券发行，创下了江苏企业债券单笔融资规模的发行记录，也是目前全国存续的省属企业中最大的债权融资项目之一。此前，国信集团还先后在银行间债券市场先后发行了总额共计110亿元的短期融资券，有效解决了资金瓶颈问题，促进了企业的快速发展。

　　通过资产证券化开辟创新型融资渠道。除了股权融资和传统的债权融资之外，资产证券化（ABS）有望成为企业另一重要的创新型融资渠道。当企业达不到股权融资的条件，而传统债权融资成本较高，并受到净资产规模限制时，采用资产支持证券来直接融资，比上市、发行企业债等更易操作，其融资成本也低于银行贷款。2006年，南通天电作为国内首批企业资产证券化业务试点企业，发起设立了8亿元的南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划，以南通天生港发电有限公司未来3年预期金额的电力销售收益权为基础资产，专项计划受益凭证的存续期为3年。该专项计划已经于2009年8月按期完成所有本息偿付，并顺利结束。这次企业资产证券化的成功实践不仅为南通天电提供了新型的融资方式，也为国内企业资产证券化业务的进一步发展积累了宝贵的经验。

　　二、利用多元化的交易手段优化国企资源配置

　　发达的资本市场为企业开展并购重组、进行资源整合提供了最为便捷有效的途径，应通过这一途径推出以下各项举措。

　　通过整体上市实现优质资源向上市公司集聚。随着股权分置改革的完成，整体上市将成为国有企业重组的一个重要趋势。对于国有企业而言，只要集团内的经营性资产具有明确的主业，资产质量较好，具有较强的盈利能力，都可以采用整体上市的方式实现资源优化配置。徐工集团是我国工程机械行业的民族品牌代表，长期以来一直保持行业排头兵的地位。为充分利用集团旗下上市公司徐工科技的资本平台，徐工集团选择了整体上市。整体上市后，上市公司经营规模迅速扩大，企业盈利能力和上市公司市值大幅提高，一举成为国内销售规模最大的工程机械上市公司。

　　通过借壳上市有效盘活上市公司壳资源。借壳上市就是非上市公司通过资本市场购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市地位，然后通过“反向收购”的方式注入自己有关业务及资产，实现间接上市的目的。2009年7月，证监会审核通过了秦皇岛耀华玻璃股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产的方案，江苏凤凰出版传媒集团下属的文化、地产资产实现了借壳ST耀华上市的目的，凤凰出版集团对上市公司的战略构想为“文化地产＋金融股权投资”，本次重组将凤凰置业100％股权置入上市公司，凤凰置业的资产除了文化地产项目以外，还包括盈利能力相对较强的南京证券5000万股股权。在借壳成功后，凤凰出版集团承诺将剩余1.48亿股南京证券股权全部转给上市公司。

　　通过换股吸收合并实现低成本扩张。公司合并可以采取吸收合并和新设合并两种形式。换股吸收合并可以避免吸收合并过程中大量的现金流出，保持合并方企业即存续公司的企业实力，有利于企业的长远发展。上海电气集团股份有限公司（以下简称上海电气）和上海输配电股份有限公司（以下简称上电股份）分别是香港联交所和上交所的上市公司。2008年11月，上海电气对上电股份实施了换股吸收合并。通过吸收合并，上海电气实现集中统一管理，强化了协同效应，提高了运行效率和长期盈利能力。同时，上海电气通过本次换股吸收合并成为A股上市公司，从而拥有了H股市场和A股市场两个资本运作平台，为公司做强做大拓宽了融资渠道。通过换股吸收合并，上海电气和上电股份全体股东的利益都得到了提升和最大化，实现了股权价值的保值增值。

　　通过收购兼并进行产业链整合和多元化经营。从整合产业价值链的角度看，国有企业可以通过横向兼并重组和纵向兼并重组，实现产业链的整合和延伸。目前，进行产业链上下游的收购正在成为央企以及地方国企并购的主要战略之一。如中电投并购了巴其北煤田、金元集团、青铜峡铝业，这些项目都是在煤炭—电力—铝业的产业链条上进行的。此外，利用资本市场的优质资源集聚功能，国有企业还可以通过多种收购兼并方式，实施有重点的多元化经营。

　　三、充分利用资本市场，加快江苏国企壮大发展

　　加快上市步伐，增强上市公司持续融资能力。进一步推动江苏省电力、新能源、电子信息、装备制造等重点行业中竞争力强、运作规范、效益良好的国有企业上市，进一步打造江苏板块的优势和特色。对重点产业中一些有潜力的企业给予优先扶持，使之尽快符合上市要求，通过证券市场发展壮大。鼓励符合条件的国有企业争取到境外上市，或者跨市场上市。切实提高上市公司运营质量，不断增强上市公司再融资能力，充分发挥上市公司融资功能。

　　加大并购重组力度，提升国有企业资源整合能力。支持优秀国有上市公司综合运用整体上市、吸收合并等多种资产重组手段，盘活存量资产，壮大综合竞争实力；或者通过跨地区、跨行业、跨所有制的横向、纵向兼并收购，整合优质资源，实施规模化扩张或多元化扩张。对绩差上市公司进行分类重组，将壳资源逐步让给有发展前景的非上市国有企业，或者通过资产剥离、债务重组、资产置换、股权转让等方式，使上市公司轻装前进，重塑主业或产业转型。

　　进一步扩大债权融资规模，不断开辟新型融资渠道。充分利用国家大力发展债券市场的有利契机，组织推动江苏省的国家重点项目以及重大基础设施、民生工程、生态环境项目等通过各类债券融资方式筹集建设资金。积极发行城投类债券，为各个地方加快基础设施建设提供长期资本支持。在高速公路、污水处理、港口、燃气、电厂、房地产开发等领域，选取具有稳定的、可预期的未来现金流的基础设施项目，积极探索和推行企业资产证券化以及项目收益债券。

　　设立重点产业投资基金，建立统一的产权交易市场。国家发改委已批准试点成立了渤海产业、中新高技术产业等三批10只产业投资基金，最近江苏省也将成立省级文化产业发展基金。产业投资基金的快速发展为相应产业的国有企业开辟了新的融资渠道。江苏省可以继续设立定位于主导产业、先导产业以及其他重点产业发展的专项产业投资基金，支持包括国有企业在内的各类型企业的发展。建立全省统一的产权交易信息平台，实现各区域性产权交易市场信息共享，吸引各类资本参与到国有产权交易市场中来，活跃国有产权交易，为非上市公司国有资产合理有序流动提供公开、公平、公正的交易平台。□

　　　（作者系华泰证券股份有限公司总裁）