“三率”齐动背景下江苏经济转型思考

　　在遭遇2008年国际金融危机冲击后中国经济借助一揽子政策强劲反弹，但也面临经济增速回落和通货膨胀压力加大的困境。为协调控物价、稳增长和调结构的关系，我国实施稳健的货币政策和积极的财政政策，尤其是货币政策方面存款准备金率、利率、汇率“三率”齐动，宏观政策的调整和变化将对江苏经济带来一定的挑战和影响。

“十二五”开局我国货币政策特点及影响

　　“十二五”开局之年我国货币政策由适度宽松转为稳健，主要源于流动性和通货膨胀面临的新增信贷、广义货币增长、外汇储备增长三个渠道的巨大压力。

　　存款准备金率频繁调整及其影响。存款准备金率是中央银行规定的金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。存款准备金率提高会削弱商业银行放款和投资的能力，全社会货币供应也随之减少，加上其预期的效应，提高存款准备金率对冲销流动性，预防房地产过热和控制通货膨胀预期有积极的作用。2010年以来为了应对市场流动性、通货膨胀预期以及资产泡沫等问题，我国已连续11次上调银行存款准备金率，现在大型金融机构的存款准备金率已高达21%（1984年以来的最高水平），中小金融机构的存款准备金率也高达17.5%。但现在问题的症结在于，一方面央行通过提高存款准备金率而收“虎”归山，缓解流动性和通胀压力，另一方面，由于外汇占款带来的货币供给又放“虎”下山，存款准备金率这一剧烈的工具在我国成为优先政策工具了。

　　利率调整的两难及其影响。由于世界经济呈现明显的“双速”复苏特征，发达国家复苏较缓慢，而新兴和发展中国家复苏较为强劲。因而，货币政策也出现“冰火两重天”的境地，新兴经济体为应对通货膨胀和经济过热的压力而连续加息，发达国家依然保持低利率水平。目前，美欧日的基准利率分别为0-0.25%、1.25%、0-0.1%，美日甚至采用量化宽松的货币政策。在这一背景下，我国利率政策面临两难，为遏制通货膨胀，加息会扩大中美利差，加剧人民币升值预期，加大热钱涌入而带来的调控压力。因而，我国在利率政策的调控方面相对谨慎，2010年以来仅4次加息，现在一年期存贷利率分别为3.25%和6.31%。利率上调会对投资规模产生影响，在投资收益一定的情况下，利率提高会导致投资成本上升，贷款可得性下降，因而使那些投资收益较低的投资者退出投资领域，使投资需求下降。2011年4月我国CPI同比上涨5.3%，一年期存款的实际利率为-2.05%。在目前我国实际利率为负的背景下，资金价格的扭曲会导致资源错配，刺激投资需求尤其是长期投资需求，并容易诱发资产泡沫。因而，在流动性压力和通胀压力不减的情况下，利率还有进一步上调的空间。

　　人民币汇率升值及其影响。2005年汇改以来到2010年末，人民币对美元累计升值了24.97%，尤其是2010年6月19日重启汇改以来，人民币加速升值态势明显。汇率是一国货币的对外价格，本币升值意味着一国出口相对于进口的价格上升，人民币持续升值无疑会给我国和江苏的外向型经济带来一定的负面影响和冲击。但我们也要认识到，人民币升值对不同行业和不同企业的影响不尽相同。一般而言，人民币升值对那些出口依存度较高和对外债权较大的企业产生的负面影响较大；但对那些进口依存度较高和对外负债较大的企业则有所助益。目前，我国正在推动经济增长由投资、出口导向向消费、投资、出口协调方向转型。从调结构、促转型的角度来看，人民币升值对江苏经济转型带来良好的契机。事实上，目前我国宏观经济所面临的诸多两难，源于汇率稳定与币值稳定的冲突。贸易顺差和外汇储备持续增加带来人民币升值的压力，但为了稳住名义汇率，央行对外汇市场持续的干预会引发本币被动超发和国内通胀预期。如果要坚守名义汇率，就不能动用利率工具来抑制国内通胀，而在负的实际利率与服务业存在管制和行政垄断的发展环境下，会刺激制造业企业的投资需求、损害居民的消费能力、酝酿资产价格的泡沫。